自美国4月初宣布所谓的“对等关税”后，美债市场震荡所产生的涟漪效应广泛而深远，离岸人民币债券市场也有所影响。巴克莱银行大中华区投资银行部主管余玮杰（Raymond Yu）近日在接受证券时报记者专访时表示，近期的市场波动影响了全球投资者情绪，大多数投资者都处于观望和持有状态。尽管如此，离岸人民币债券的二级市场仍相对坚挺；与此同时，从一级市场看，去年以来股赢家，私营部门及国际机构的离岸人民币债券发行呈现强劲增长，且久期拉长。鉴于中资企业的大部分收入以人民币计价，通过离岸人民币市场融资有助于优化资产负债管理并降低外汇风险，这一优势在全球波动加剧背景下尤为凸显。
“离岸人民币市场的壮大正吸引更多私营机构借款人参与，而他们此前更多在美国市场发行债券。” 余玮杰称。
离岸人民币债券发行增长呈四大积极变化
证券时报：去年以来，离岸人民币债券发行规模增长较快，这一趋势延续到今年，请问驱动离岸人民币债券发行强劲的核心因素有哪些？
余玮杰：2024年，离岸人民币债券发行规模达到16124亿元人民币的峰值，较2023年同比增长26%。2025年一季度，离岸人民币发行规模达3780亿元人民币以上，较2023年同期增长约53.7%。
2025年以来，离岸人民币债券市场的持续增长，主要受益于以下来自供给端的因素：首先，中国财政部持续且多元化的供给为市场树立基准。4月初，中国财政部在伦敦和香港成功簿记发行了三年期和五年期共计60亿元人民币的绿色主权债券，也是中国首次以主权信用背书在国际市场发行绿色债券。本次发行获得来自近150家投资人共约400亿元的认购总额，其中欧洲和中东投资人占比可观。加之香港特别行政区政府此前多次发债，离岸人民币市场流动性和投资者基础持续深化，为私营机构发行人提供了更便利的市场准入和更具竞争力的定价条件。
其次，发行人呈现更长的发行年期。例如3月，百度首次发行了100亿元离岸人民币债券； 1月香港机场管理局发行10年期及30年期离岸人民币债券，延续了2024年香港政府和港铁公司的长债发行趋势。
中资发行人选择离岸人民币市场的关键考量在于其规模承载能力、期限灵活性和定价优势。此外股赢家，鉴于中资企业的大部分收入以人民币计价，通过离岸人民币市场融资有助于优化资产负债管理并降低外汇风险，这一优势在全球波动加剧背景下尤为凸显。
证券时报：从一季度离岸人民币债券发行人所在行业和募资目的看，与去年相比有何新变化？
余玮杰：2025年第一季度有几个显著的变化值得关注：一是有新借款人进入市场，并发行了大规模债券。二是市场出现结构性创新，例如中国水务发行10亿元离岸人民币绿色债券，该债券由亚洲开发银行旗下的基金公司——信用担保与投资基金（CGIF）提供担保。三是国际多边机构的离岸人民币债券发行量显著增加，2025年第一季度总发行规模达到89亿元人民币，较2024年第一季度的32亿元人民币显著增加；巴克莱银行协助北欧投资银行（Nordic Investment Bank）发行了七年期5亿元离岸人民币债券，并协助欧洲复兴开发银行（EBRD）发行了2032年到期的7500万元离岸人民币债券。四是债券期限也呈现延长趋势。
这些趋势背后的驱动因素来自于离岸人民币市场流动性的持续提升、离岸收益率相对于在岸收益率更具吸引力，以及发行人在动荡市场中对多元化的需求。我们还预计，鉴于中国有望实施宽松的货币政策，定价将面临一些下行压力，这将鼓励投资者购买现有的固定利率工具。
全球波动加剧下人民币债券显韧性
证券时报：美国滥施关税加剧全球金融市场波动，目前对离岸人民币债券一二级市场产生何种影响？
余玮杰：近期的市场波动影响了全球投资者的情绪，大多数投资者都处于观望和持有状态。尽管如此，离岸人民币债券的二级市场仍相对坚挺。例如自4月初发行以来，财政部离岸人民币债券的交易价格已收紧了15-20个基点，而同期美国五年期国债收益率最大走宽幅度高达30个基点。高质量离岸人民币债券的稀缺价值、适度宽松的宏观经济环境以及区域性银行资金的持仓实力都增强了二级市场的韧性。
然而，由于投资者在采取进一步配置行动前希望寻求市场企稳迹象，因此短期内一级市场的发行规模可能有限。
证券时报：您如何看待今年及明年离岸人民币债券的发行情况？
余玮杰：我们预计离岸人民币债券的发行量将基本保持稳定。主要原因是由于近一半的发行量在本质上是货币市场定期存单，这些定期存单在到期后应会续期。短期内，考虑到全球波动对投资者的影响以及市场重新定价，基准债券及中期票据（MTN）发行量也可能会下降。然而从中长期来看，我们持乐观态度，受上述提及到的因素驱动，预计需求和供应将恢复。在需求方面，一直有关于投资者可能从美国国债转向其他资产的讨论，这可能导致以人民币资产作为资产类别的资金流入有所增加。
证券时报：为推动离岸人民币市场进一步深化发展，您有何政策方面的建议？
余玮杰：首先，我们期待交叉货币互换和衍生品市场的进一步深化，尤其是在一些关键货币方面，包括对更长期限产品的支持，这对于吸引更多外国发行人而言非常重要。
其次，中国实施更加主动的宏观政策或至关重要，尤其是考虑到近期的外部市场因素。稳定且有利的宏观经济环境将增强投资者信心，并且鼓励他们更多的参与。
最后，在时机成熟时期待“南向通”计划的进一步扩容，通过更多不同种类的离岸金融工具，可为境内流动资金提供更多元化的配置选择，也将为境内投资者提供更多境外投资机会股赢家，进一步深化并提升整体离岸人民币市场的吸引力。
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